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　　事件：12月9日，央行发布2021年11月金融数据。其中，11月社融新增2.61万亿，同比多增0.47万亿，存量社融增速10.1%，环比提升0.1pct.11月人民币贷款新增1.27万亿，同比少增0.16万亿。M1增速3.0%，环比上升0.2pct，M2增速8.5%，环比下降0.2pct。

　　1、社融新增2.61万亿，企稳回升趋势继续。11月社融新增2.61万亿，同比多增0.47万亿，多增量环比10月提升0.27万亿，存量社融增速10.1%，环比提升0.1pct；继10月社融企稳以来，11月社融增速已经开始回升。除去2020年高基数影响，本月社融新增量较2019年同期多增0.62万亿，今年1到11月累计新增28.96万亿，较2019同期多增5.49万亿，社融保持稳定扩张。

　　从结构看，政府债如期发力同比大幅增加，带动社融企稳回升。11月新增政府债券8158亿，同比多增4158亿，环比多增1991亿。随着政府债发行在落实实物工作量的要求下持续发力，银行配套资金在12月和明年一季度将持续跟进，支撑社融信贷规模的两大支柱持续发力，将有效带动社融企稳回升。

　　表外融资继续收缩，直接融资在企业债带动下同比大增。11月表外融资合计减少2538亿，同比多减495亿，其中信托贷款同比多减803亿，保持大幅压降态势。直接融资上，企业债和股票融资同比均多增，其中企业债发行同比大增，11月企业债新增4104亿，同比多增3264亿，股票融资新增1294亿，同比多增523亿。

　　2、信贷新增量环比多增4438亿，其中居民与企业贷款环比均多增。11月信贷新增1.27万亿，环比多增4438亿。其中零售贷款新增7337亿，企业贷款(含票据贴现)新增5679亿，环比分别多增2690亿和2578亿。

　　企业端，新增贷款保持以中长期贷款为主的结构，企业中长期贷款环比改善最大。从新增量看各类型企业贷款均环比改善，其中企业中长期贷款改善最大，企业中长期贷款、短期贷款和票据贴现新增量环比提升1227亿、698亿和445亿。从新增结构看，11月新增企业中长期贷款占全部企业贷款的60%，仍保持以新增中长期贷款为主的结构。随着地方债的持续大力发行，房企合理融资需求的边际改善，以及碳减排支持工具的推出，预计未来基建和绿色板块新增长期贷款将显著提升，房企开发贷合理稳步投放，新增对公贷款将保持以中长期贷款为主的结构优化趋势。

　　居民端，短期和中长期均环比改善。11月短期信贷新增1517亿，中长期贷款新增5821亿，环比分别多增1091亿和1600亿。在地产相关消费和双十一等电商促销活动下，短期消费需求的边际改善趋势明朗，同时按揭贷款适度放松的政策继续实施，带动居民中长期贷款新增量达到今年2季度以来的月度高点。

　　预计12月信贷新增量继续突破万亿，零售回暖和信贷结构优化趋势将继续。按照全年20万亿信贷的预期投放规模，12月预计新增信贷投放在1.2万亿左右。企业端，以基建、绿色产业为主的中长期贷款投放主基调不会发生改变，中长期贷款为主的结构优化趋势将持续。零售端，短期消费信贷的需求回升趋势已经显现，同时按揭合理需求连续两个月得到有效改善，也将持续带动地产相关消费需求的持续回暖。

　　3、居民和企业存款环比大增，带动整体存款新增1.14万亿。11月存款增加1.14万亿，环比多增3751亿亿。其中居民和企业存款环比多增1.94万亿和1.51万亿，企业端存款大幅增加，回款有效缓解了短期流动资金需求。非银存款11月减少257亿，环比下降1.27万亿。财政存款减少7281亿，环比大幅下降1.84万亿，财政支出发力，预示着基建等项目持续落地，实物工作量逐渐形成。财政政策在地方债发行加速，财政支出大幅增加的态势下，对于经济的支撑作用显著。

　　4、M1增速环比上升0.2pct，其在社融底到经济底传导过程中的关键作用将逐渐显现。11月M1增速3.0%，环比上升0.2pct；M2增速8.5%，环比下降0.2pct.M2-M1剪刀差在连续6个月上升后转为下降趋势，由上月的5.9%下降0.4pct至5.0%。我们在2022年银行业投资策略报告中提过，一个有效的宽信用周期传导路径为短期融资拐点-中长期融资/M1拐点-企业盈利拐点，成功的宽信用周期需要从金融数据到经济数据的有效传导，这个传导是否有效核心在于M1增速是否能企稳回升。自8月以来，地方债发行加速、银行配套资金发放、房地产政策边际合理放松，迎来社融在过去两个月融资拐点的到来。11月M1增速环比开始提升，剪刀差缩小，M1的拐点显现，印证了从社融底到经济底的传导路径有效打通，后续经济的触底回升趋势更加清晰明朗。

　　5、投资建议：11月社融同比环比双双改善，地方债持续发力，信贷结构持续优化，在继续印证社融回升趋势的同时，M1增速环比由降转升，M1拐点在宽信用周期传导路径中的重要作用，预示着经济的触底回升趋势更加清晰明朗。

　　整体看，看好银行板块结构性行情，beta不弱，优选alpha。外部环境上，政策转向更为积极，经济托底目标明朗但力度克制，社融、M1拐点逐一落地。内部基本面上，整体稳健，分化延续，优秀银行穿越周期。选股思路把握“大财富+大投行”，“优质区域城商行”，“普惠小微”三条选股主线，优选基本面优秀、中长期逻辑通顺的银行。首推组合：邮储银行、平安银行、杭州银行、南京银行、招商银行、江苏银行。

　　6、风险提示：宏观经济大幅下行引发银行不良风险。

（文章来源：中信建投证券研究）

文章来源：中信建投证券研究

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