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　　投资要点

　　我们在《20220314-俄乌冲突如何影响中欧贸易？——地缘政治冲突下的贸易视角之一》初步分析了俄乌冲突对于中国与欧洲贸易之间的影响。本篇报告结合近期中国对外贸易现状，对美国重新豁免关税和俄乌冲突的贸易影响两个热点问题进行解析。

　　当前出口位于疫后复苏第三阶段，并且生产性外需的拉动逐步减弱。

　　当前生产性外需(中间品+资本品)是中国出口的主要拉动。但是自2021 年下半年来该拉动已边际走弱，并且用于企业生产的机械设备等资本品增速下滑速度快于用于企业消费的中间品。

　　虽然拉动边际减弱，但当前出口仍有韧性，价格是重要支撑。

　　俄乌冲突抬升国内能源进口的价格，关注成本端对生产需求的影响。

　　关注点1:美国重新豁免关税目前对出口拉动有限。此次重新豁免清单商品总额约占中国总出口金额的1.75%。学术研究的结果指向中国出口价格的弹性约为1.3%~2.0%，如果采取中位数1.65%计算，则7.5%关税豁免商品出口拉动约为12.38%，25%关税豁免商品出口拉动约为41.25%。按此计算，此次关税重新豁免对中国出口拉动在0.22%~0.72%之间，整体拉动相对有限。

　　关注点2:俄乌冲突或使全球贸易格局变化，部分贸易需求或转至中国。

　　中、欧、俄之间贸易往来密切，但美俄贸易往来少。从贸易商品来看，中、欧、俄三方贸易商品主要为燃料和金属制品的大宗品和机械设备。

　　从贸易替代角度而言，中国对欧洲出口的钢铁制品、铝制品以及对俄罗斯出口的机械及运输设备可能增加。

　　展望：年初有韧性，但2022 年出口下行趋势或难改变。

　　需求走弱+海外供应链恢复，中国出口份额将向中长期中枢回归。同时，高通胀或使得海外需求加速下滑，致使出口承压。

　　中长期而言，地缘政治冲突或加速“全球化”向“区域化”转变。未来贸易合作或更多考虑“安全”和“结盟”，而非仅仅考虑“效率”。

　　风险提示：地缘政治风险超预期，俄罗斯受制裁的程度和范围超预期。

（文章来源：兴业证券）

文章来源：兴业证券

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